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经济不雅察报记者   邹永勤

继 10 月 16 日向市集辅导风险后，上海期货往返所（下称"上期所"）于 10 月 17 日盘后再度发布公告称，决定将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度解救为 14%，套保执仓往返保证金比例解救为 15%，一般执仓往返保证金比例解救为 16%。上述措施将于 10 月 21 日收盘结算时延迟。

公告讦布后，COMEX 黄金价钱（下称"金价"）由升转跌，最终以 4267.90 好意思元 / 盎司报收，着落 0.85%；沪金主连结约在本昼夜盘开市后亦大幅下挫，一度跌至 960.06 元 / 克，将白昼的升幅一齐回吐。

当情状级行情遇到接连的降温措施，黄金的多头盛宴集否就此戛然而止？

两个月期间每盎司暴涨近千好意思元

行情数据深刻，金价自 4 月 22 日创下 3509.90 好意思元 / 盎司的阶段性高点后，便张开了快要 4 个月的箱型整理行情。但从 8 月 20 日的 3353.40 好意思元 / 盎司起，多头主力再刮风浪，金价沿 5 天均线不断刷新历史新高，并于 10 月 17 日最飞腾至 4392 好意思元 / 盎司，不到两个月期间便上升了跳跃 1000 好意思元，号称情状级行情。

"金价在资历 4 月份至 8 月份的阶段性解救后，自 9 月份运转走出了一轮执续刷新历史高点的大级别多头行情。"国信期货首席分析师顾冯达在采取经济不雅察报记者采访时指出，这一轮强势上升行情是因宏不雅经济、地缘政事以及市集资金等多重身分共振，从而造成了庞大的上升协力。

"从宏不雅经济计谋层面来看，好意思联储货币计谋的降息预期是鼓舞金价上升的中枢引擎。"顾冯达指出，自 10 月份以来，多位好意思联储官员一语气开释鸽派信号，造成了明确的计谋导向。其中，好意思联储理事米兰公开表态支执"年内再降息两次"，这一态度与好意思联储主席鲍威尔此前对于"劳能源市集走弱保留降息可能性"的表述相互印证，强化了市集对好意思联储货币计谋转向宽松的预期。锋利的降息预期导致好意思元指数走弱、本色利率下行，平直裁汰了执有黄金的契机资本，权贵升迁了黄金四肢无息财富的竖立诱骗力。

在地缘政事风险方面，顾冯达合计，近期执续升温的不细目性为金价提供了紧要赞助。10 月份以来，寰球地缘政事呈现"多点爆发"态势，其中特朗普政贵寓演的" TACO 往返"大戏（即" Trump Always Chickens Out "），从威迫对华加征 100% 关税到副总统万斯蹙迫开释"感性谈判"信号，这种计谋反复加重了市集对其买卖计谋不细目性的担忧。与此同期，中东停战契约濒临变数、乌克兰突发寰宇停电事件、特朗普政府授权在委内瑞拉接收深邃行径、好意思国政府停摆干预第三周等等，这些事件共同推升了寰球风险溢价。尽管巴基斯坦与阿富汗竣事停战契约带来局部纰漏，但举座避险情感执续处于高位，为黄金价钱提供了坚实赞助。

"至于市集资金结构方面，官方储备与机构资金的执续流入构建了矫健的需求基础。"顾冯达默示，中国央行一语气第十一个月增执黄金，延续了官方竖立的永远趋势，为市集情感提供了紧要赞助。同期，资金流向数据亦深刻，寰球最大黄金 ETF —— SPDR 黄金 ETF 执仓量执续增长，评释机构投资者正在积极增配黄金。此外，好意思国头部金融机构对黄金永远走势多数看好，好意思国银行已将 2026 年黄金见解价上调至 5000 好意思元 / 盎司，合计白宫"非正宗计谋框架"将执续赞助金价。

"这种机构共鸣进一步强化了市集的看厚情感，鼓舞了黄金价钱的稳步上行。"顾冯达说。

广发期货研究所宏不雅金融组组长叶倩宁也向记者默示，金价在资历几个月的解救后，从 9 月份起，跟着好意思联储在好意思国劳能源市集弱化的布景下重启货币宽松周期，加上好意思国联邦政府停摆及国外多国政事景色漂泊，促使寰球来自机构和个东说念主的避险资金执续流向黄金等商品货币。

"在供应相对偏紧情况下，强大需求驱动金价呈现‘情状级’上升。"叶倩宁说。

监管机构入手成果"立竿见影"

高洁金价以"一马深谷"姿态执续刷新历史新高并草率 4300 好意思元 / 盎司后，监管层运转入手降温。

10 月 16 日盘后，上海黄金往返所和上期所双双发布辅导风险的见知，称近期国际步地复杂多变，贵金属市集波动较大，请各洽商单元接收相应措施，辅导投资者作念好风险驻防责任，感性投资，共同爱戴市集寂静运行。

10 月 17 日盘后，上期所再度发布公告称，将自 2025 年 10 月 21 日收盘结算时起，把黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度由此前的 12% 解救为 14%，套保执仓往返保证金比例由此前的 13% 解救为 15%，一般执仓往返保证金比例由此前的 13% 解救为 16%。

此举"立竿见影"。10 月 17 日本日，金价从最高点 4392 好意思元 / 盎司一度回调至最低点 4196 好意思元 / 盎司，日内最大跌幅快要 200 好意思元。固然尾盘跌幅收窄，以 4267.90 好意思元 / 盎司报收，但 K 线图上还是呈现"穿头破脚"的大阴线景色。

这会是本轮黄金史诗级牛市行情肃除的信号吗？

"近期投资者奋勇增执贵金属，在什物流动性偏紧情况下驱动价钱上升并不断创出历史新高，然而国内往返所屡次进行风险辅导并实施提保，类似泰西部分地区政局慢慢清朗、特朗普对华魄力软化，10 月 17 日金价冲高后回落。"叶倩宁默示，短期看，在 10 月底韩国 APEC 会议之前，特朗普关税计谋以及中好意思买卖谈判程度等仍存在不细目性，若风险纰漏，则需预防多空调遣带来黄金回调风险。

但深圳市怒斥信息辩论有限职守公司研究员黄穗则向记者默示，常常还往所的系列降温措施发布后，确乎会使被资金过度炒作的品种获取料理，"但请留意，此次金价上升是寰球性的情状级事件，更多的是寰球资金（尤其是列国央行）的协同效应，并非国内资金炒作的规章"。

黄穗默示，10 月 17 日本日，SPDR 黄金 ETF 再度增执了 12.59 吨黄金，并使其总执仓达到 1047.21 吨黄金。此外，列国央行的增执步调仍在接续，其中我国央行在 9 月份增执了 4 万盎司，还是一语气第 11 个月增执黄金，并使其黄金储备在 9 月末高达 7406 万盎司。

图表 1：我国央行一语气 11 个月增执黄金

因此，黄穗合计，近期监管机构一系列的降温措施，不详能够修正金价走势的节律，但并不会改造金价的原有趋势。

"四肢‘金属之王’，其实黄金身上具备多种属性，这些属性在不同期期、不同环境对金价会带来不同的影响，它们的综配合用才是影响金价最终走向的决定性力量。"她说。

拆解"金属之王"的多重属性

那么，黄金究竟具备哪些属性？它们之间又是何如对金价产生影响并最终决定金价走向呢？

对此，顾冯达默示，黄金四肢一种非常的财富类别，其价钱由多重属性共同决定。在现时市集环境下，黄金的金融属性居于中枢主导地位，避险属性提供紧要赞助，货币属性组成永远价值基础，商品属性则影响相对有限。

"金融属性是现时黄金价钱最中枢的决定身分。"顾冯达指出，这一属性体目下黄金与市集利率，相等是本色利率的负洽商关系上。当市集利率下行时，执有黄金的契机资本裁汰，其竖立价值权贵升迁。在现时好意思联储开启降息周期的布景下，黄金的金融属性获取充分体现。市集对宽松货币计谋的锋利预期鼓舞本色利率下行，平直升迁了黄金的投资诱骗力。

"这一属性在以前一段期间仍将是主导金价走势的要道变量，好意思联储计谋旅途的任何变化齐将平直影响黄金价钱的发达。"顾冯达说。

他进一步默示，避险属性为黄金价钱提供了执续赞助。在寰球经济不细目性加重、政事漂泊的时期，黄金四肢终极支付时期的信用特征得以突显，成为资金寻求坦护的"隐迹所"。现时寰球地缘政事"多点爆发"的态势，加上好意思国政府的计谋不细目性，使得市集避险情感执续处于高位。这一属性使得黄金在面对各样风险事件时发达出独到的驻防价值，为金价提供了紧要的下方赞助。只有寰球不细目性执续存在，黄金的避险需求就会保执强大。

货币属性则组成黄金的永远价值基石。四肢超过主权的终极货币，黄金在寰球对法定货币信用产生担忧时，其价值保藏功能愈发突显。好意思国政府停摆、债务问题以及寰球去好意思元化的趋势，齐在潜移暗化中强化了黄金的货币属性。这一属性固然抵抗直激发短期价钱波动，但决定了黄金的永远价值定位，是赞助黄金永远牛市样式的深层逻辑。

另外，商品属性在现时行情中影响相对较弱。固然黄金市集呈现出"矿产量更动高与回收金活动低迷"的背离情状，但这有时反应出投资需求而非什物耗尽在主导现时的价钱走势。商品属性的相对弱化进一步印证了本轮行情主要由投资需求驱动的基本特征。

顾冯达强调称开云体育(中国)官方网站，在好意思联储降息预期与地缘风险双重赞助下，黄金的避险与金融属性将执续突显，"测度后市，测度黄金（以致贵金属）中永远仍将延续触动上行样式"。