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　　高盛以为，由于访问修起率出现了结构性下滑，好意思国经济数据的可靠性正在恶化，但商场对任何“超预期”数据的反馈依旧热烈，尤其是面对通胀数据。债券商场对通胀不测的明锐性达到深广水平的2.7倍，股市这一明锐性为深广水平的1.4倍。

　　尽管对好意思国经济数据可靠性的质疑日益加重，但金融商场却对任何“超预期”的信号施展出极端热烈的反馈，尤其是通胀数据。

　　面对一个依赖数据的中央银行，这种矛盾表象正挑战着传统的商场分析框架。据追风走动台音信，高盛分析师Jan Hatzius尽头团队的最新呈报显现，包括非农服务、CPI在内的多项好意思国顶级官方访问，其数据质地正因访问修起率的抓续下跌而受到侵蚀。

　　可是，数据质地的下跌并未削弱其商场影响力。呈报显现，商场对数据不测的明锐度自三年前急剧高潮后，于今仍看守在高位。这种反馈在通胀数据上尤为高出，债券商场对通胀不测的明锐性仍达到深广水平的2.7倍，股市明锐性为深广水平的1.4倍。

　　这种数据质地下跌告成推高了尺度漏洞，使得数据点料到值的置信区间扩大。高盛分析显现，当今尺度漏洞平均比2015-2019年向上26%，其中职位空白数据的尺度漏洞增多87000个，尽头于90%置信区间扩大至约70万个职位；CPI月度尺度漏洞预测将升至2015-2019年平均水平的近两倍。

　　访问修起率下跌，数据质地恶化

　　高盛发现，好意思国经济数据的可靠性正靠近严峻挑战，其根源在于政府统计访问的修起率出现了结构性下滑。

　　呈报指出，与2015-2019年的平均水平比较，维持非农服务呈报（NFP）的访问修起率下跌了18个百分点，休闲率访问下跌16个百分点，CPI访问下跌10个百分点，而职位空白与劳能泉源动访问（JOLTS）的修起率降幅更是高达30个百分点。

　　修起率下跌告成导致了两个成果：统计漏洞扩大和数据修正幅度增多。

　　最初，样本量的减少推高了“尺度漏洞”，即样本料到值与总体真确值之间的预期相反。呈报显现，在所审查的十项政府访问中，有八项的尺度漏洞出现高潮，平均比2015-2019年向上26%。这一问题在JOLTS和服务呈报中尤为严重。

　　高盛料到，近期CPI价钱网罗频率的裁减，可能将其月度尺度漏洞推升至接近2015-2019年平均水平的两倍。

　　其次，较低的修起率也可能导致数据的开头公布值在异日被大幅修正。

　　不外呈报也指出，并非所蓄意的修正幅度齐在扩大。连年来，阅历较大修正的筹划（17个）与较小修正的筹划（15个）数目实在尽头。一些筹划的大幅修正另有原因，举例初请休闲金东说念主数和纽约联储制造业指数的修正，主淌若为了建树疫情时辰引入的季节性歪曲。

　　“坏”数据下的“强”反馈，通胀已做营业场最明锐神经

　　尽管数据可靠性下跌，商场对数据不测的反馈依然热烈。

　　呈报数据显现，好意思债商场对尺度化增长不测的反馈强度已回落至历史平均水平，而股市反馈为深广水平的1.5倍。值得注意的是，好意思债商场对尺度化通胀不测的反馈达到深广水平的2.7倍，股市反馈为1.4倍。

　　这标明在决定好意思联储计策走向的关节变量中，商场对通胀信号的心疼进度远超其他数据。

　　金融商场这种热烈的反馈变成了一个中枢矛盾：如果商场参与者多数以为数据质地下跌，表面上他们应该裁减对单次数据“超预期”的反馈强度。但践诺赶巧相背，尤其是在通胀问题上，商场的“膝跳反射”不仅莫得放松，反而被显耀放大了。

　　矛盾背后的逻辑：不细目性高企与“数据依赖”的好意思联储

　　商场之是以施展出这种看似矛盾的手脚，背后有两个关节驱启航分。

　　最初是经济出路的高度不细目性。

　　呈报显现，当今对异日一年增长、通胀和利率的预测破裂度，即不同预测者之间的不对进度，平均比2019年的水平向上约35%。

　　其次，好意思联储“依赖数据”的计策态度放大了每一次数据发布的抨击性。

　　呈报称，由于好意思联储明确将异日的利率有筹划与经济数据挂钩，投资者和走动员别无遴荐，只可紧盯这些筹划，并试图抢在他东说念主之前解读其对货币计策的潜在影响。

　　在这种环境下，哪怕质地存疑，任何新的信息增量，齐会被商场视为判断异日标的的罕有踪迹。

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