机构：民生证券开云体育

参谋员：王言海/孙冉

事件：2024 年12 月25 日，以“聚共鸣以共赢，怀厚德以远行”为主题的贵州茅台酒2025 年宇宙经销商联谊会在贵阳召开。臆想2024 年茅台酒在高基数下胜利完周密年既定观念，营收、利润均保握双位数增长。

记忆24 年：三重周期压力重复下，臆想公司通过结构转化终局增长观念。

靠近来自宏不雅经济转型、产业周期下行和茅台需求疲软三重压力重复，围绕“时期、居品、渠谈、区域、空间”五个量比关连转化居品投放，公司组织架构高下同欲、渠谈高下厂商和洽，灵验确保了茅台酒阛阓雄厚。茅台酒的基于支吾、储藏的固有属性莫得变，且茅台酒的基本需求面莫得变，且会跟着宏不雅经济转型、国际化拓展握续扩大。

瞻望25 年：总量微增，结构拉升。公司以破费者为中心，通过“三个转型”（客群、场景、处事）强化渠谈协同、增强破费触达、促进破费转化，以终局供需适配、量价平衡。

居品端：①新陈代谢拉结构，公司缠绵将于2025 年1 月5 日发售新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒；②转化飞天和非标投放比例，减少500ml 飞天投放量、公斤茅放荡调增、珍品控货等，进一步强化普茅大单品算作橄榄型居品矩阵“金字塔”底座的地位；③规格裂变适配不同渠谈和场景，新增对准餐饮渠谈开拓750ml 装、面向外洋国际阛阓的400ml 装；④多元文化赋能，聚首景区、世界文化及当然遗产、博物馆等文化上风资源，开拓文创居品、“走进系列”居品等新品；⑤诊疗专卖店、商超电商、及里顺眼公司公约居品结构。

渠谈端：精致化运作。茅台现在造成了“自营+经销”的“4+6”体系，其中自营条线涵盖自营公司、i 茅台、大客户、企业私域4 类，社会经销商又可拆分红传统经销商、商超百货、社会电商、酒业餐饮、专科连锁和产业私域（举例石油、高铁物流、房地产等）6 类。

用度端：25 年加大阛阓进入。单新年阛阓步履用度进入方面，预算6.75 亿元，同比83%，并同设施整非标（举例珍品、年份酒及43 度茅台酒）的阛阓配套计谋。

投资冷漠：公司具备品牌护城河，渠谈抗风险智商强，在现时产业加快出清配景下，公司以计谋空间换时期，供给端针对总量、结构、价钱的转化器具繁多且操作空间足够，有智商通过主动的逆周期诊疗以终局平衡、永恒、持重发展。

臆想公司24-26 年差别终局生意收入1744/1929/2092 亿元，同比15.8%/10.6%/8.5%,归母净利润874/968/1052 亿元，同比16.9%/10.8%/8.7%，现时股价对应PE 差别为22/20/18 倍，督察“推选”评级。

风险教唆：税收等产业计谋诊疗的不笃定性风险；供需不平衡导致的批发价钱波动风险；食物安全风险等。

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